※本記事は、世界経済フォーラム（World Economic Forum）第56回年次総会（ダボス会議2026）におけるパネルセッション「Not All Disruptions Are Equal」の内容を基に作成されています。動画は https://www.youtube.com/watch?v=jpgttQSVNlY でご覧いただけます。
登壇者は以下の通りです。Simon Freakley氏（AlixPartners会長、モデレーター）、Matthew Prince氏（Cloudflare共同創業者兼CEO）、Pierre Gramegna氏（欧州安定メカニズム〈ESM〉マネージングディレクター）、Sir Martin Sorrell氏（S4 Capital創業者兼会長）、Christian Ulbrich氏（JLL CEO）、Lynn Martin氏（ニューヨーク証券取引所社長）。
本セッションでは、関税率の変動や大国間の緊張が企業経営に影響を与える中、異常気象やサイバーセキュリティといった「既知の未知」にいかに実践的に備えるか、そしてディスラプションが新常態となる時代にリーダーはいかにノイズを見極め、必要なときに行動を起こすかが議論されました。
本記事では、セッションの内容を要約しております。なお、本記事の内容は登壇者の見解を正確に反映するよう努めていますが、要約や解釈による誤りがある可能性もありますので、正確な情報や文脈については、オリジナルの動画をご視聴いただくことをお勧めいたします。また、世界経済フォーラム（@waborumeconomicforum）の公式チャンネルもご参照ください。
1. イントロダクションと問題提起
1-1. パネルの趣旨・登壇者紹介とディスラプションの構造変化
Simon Freakley（モデレーター、AlixPartners会長）： 本日の午後のパネルセッション「All Disruptions Are Not Equal（すべてのディスラプションが同じではない）」にようこそお越しくださいました。素晴らしいパネリストの皆さまをお迎えしています。まず登壇者をご紹介いたします。欧州安定メカニズム（ESM）のマネージングディレクターであるPierre Gramegna氏、ニューヨーク証券取引所の社長であるLynn Martin氏、Cloudflareの共同創業者兼CEOであるMatthew Prince氏、デジタル広告・マーケティングサービス企業S4 Capitalの創業者兼会長であり、もちろんWPPの長年のCEOでもあったSir Martin Sorrell氏、そしてグローバルな商業不動産・アドバイザリーサービス企業JLLのCEOであるChristian Ulrich氏です。このパネリストの皆さまは、複数の産業と複数の地域にわたってディスラプションがどのように展開しているか、それが資本市場にどう影響しているか、政策の枠組みにどう作用しているか、そして私たちすべてをどのように形づくっているかを俯瞰できる立場にいらっしゃいます。
パネルを始めるにあたり、背景を少しお話しさせてください。何十年もの間、ディスラプションはエピソード的なもの、つまり嵐がやって来て、被害が出て、修復がなされ、やがて過ぎ去るものと見なされてきました。しかし過去数年、とりわけパンデミック以降、私たちは常態的なディスラプションの中にいるように思われます。私が会長を務めるAlixPartnersでは、約8年前からこの問題を研究し始めました。その結果わかったのは、政策立案者や中央銀行は景気循環の管理には習熟してきた一方で、今日私たちに日々の課題を突きつけているのはディスラプションのサイクルだということです。
現実は変わりました。ディスラプションは今やシステミックであり、持続的であり、加速しています。あらゆる産業、あらゆる地域を横断し、グローバル経済の稼働そのものを規定しています。これは一時的な逸脱ではなく、世界の新しいオペレーティングモデルなのです。そしてビジネスや組織のリーダーである私たちには、ディスラプションを新常態として受け入れる、異なるマインドセットが求められています。単にディスラプションを耐え凌ぐのではなく、戦略的な機会として捉え、そのボラティリティの中で組織をいかに成長させるかという発想です。
何千人ものリーダーたちへの調査を通じて、メッセージは明確です。変化の速度はますます速まっています。私たちの世界を形づくる外的な力——地政学的緊張、AIという巨大な論点、気候の不安定性、人口構成の再編——これらは循環的なものではありません。深く、相互に連関し、グローバル経済のアーキテクチャそのものに持続的な変化をもたらしています。
こうした文脈において、最大のリスクは間違った意思決定をすることではないように思われます。最大のリスクは、もはや存在しない世界観に基づいて意思決定を行うことです。ディスラプションは私たち全員にとっての組織原理となりましたが、同時に、単なる脅威として軽減すべきものではなく、追求すべき機会でもあります。営利組織であれ非営利組織であれ、ひとつの未来ではなく、複数の未来にわたって組織を繁栄させるにはどうすればよいのか。本日のパネルでは、この問いの表面の下に潜り、パネリストの皆さまがどのようにこの問題を捉えているかを探っていきたいと思います。
2. 資本市場から見たAIとディスラプション（Lynn Martin）
2-1. AI関連銘柄の裾野拡大、IPO市場の回復見通し、企業全体へのAI導入加速
Simon Freakley： Lynn、まずあなたからお伺いしたいと思います。あなたはニューヨーク証券取引所の第68代社長であり、世界最大の証券取引所、現在44兆ドルの資産を有する市場を率いていらっしゃいます。そこからはあらゆるビジネスを見渡せる素晴らしい眺望があるわけですが、2025年にはS&P500が17%成長しました。これは誰も予見できなかったことです。一方で、人々はAIバブルを心配しています。成長のほぼ半分を占めるかもしれない7つの銘柄が持続不可能なバリュエーションにあるのではないか、これは続くのか、と。どのようにお考えですか。
Lynn Martin： その質問には少し引いた視点からお答えしたいと思います。実際に見えているのは、AIの導入によって成長軌道が加速している企業の裾野が広がっているということです。例えばダウ平均を見ると、昨年最もパフォーマンスが良かった銘柄はCaterpillarでした。いわゆるAI関連の代表的な銘柄ではありません。市場にはAIがあらゆるタイプのビジネス、あらゆるセクターを活性化するイネーブラー（実現手段）であるという認識が広がっています。例えばエネルギーセクターは、AIを動かすために必要な電力需要を考えれば、非常に魅力的な投資先です。データセンターの開発を考えれば産業セクターも同様です。つまり、人々がAIと聞いて思い浮かべる銘柄以外にも、AIが牽引する投資機会は多岐にわたっているのです。
Simon Freakley： つまり、強気ということですね。
Lynn Martin： 非常に楽観的です。2026年はIPOにとって大きな年になると見ています。件数においても規模においても非常に楽観しています。その背景には、過去4年間IPO市場が本当に静かだったという事実があります。昨年はIPOの再開が見られましたが、それでも事業会社が調達した資金はわずか40億ドルでした。2021年を振り返れば、あれはテールイベント（極端な事象）でしたが、1540億ドルが調達されました。ですから、今年は資本形成の面でIPOもM&Aも非常に良い年になると思います。そしてそれは企業収益にも裏打ちされています。
Simon Freakley： S&P500の今年の予測は12%から15%くらいでしょうか。
Lynn Martin： 実際には企業のパフォーマンス次第ですが、AIについて重要なのは、AIが収益のイネーブラーであるだけでなく、効率性のイネーブラーでもあるという点です。そして重要なことに、企業全体でAIの導入が進んでいます。1年前、つまりダボス2025の時点では、AIについて語るとき、まだ「こんなことができるかもしれない」という漠然とした段階でした。しかし今、ダボス2026では、私たちの多くが「実際にAIをどう適用して、具体的な成果を出したか」という話をしています。AIは話題の段階から実装の段階へと確実に移行しているのです。
3. 広告・マーケティング業界から見た多重ディスラプション（Martin Sorrell）
3-1. グローバリゼーションの変容と地域別市場戦略の再構築
Simon Freakley： Martin、あなたに話を振りたいと思います。あなたは世界経済フォーラムのベテランで、何度も危機を見てきた方です。地政学だけでなくAIも含め、こうした多重のディスラプションが同時に起きている今の時代は、過去のどの時期とも違うのでしょうか。
Martin Sorrell： 正直に申し上げると、それが本当に違うかどうかは5年後に振り返ってみないとわからないでしょう。ただ、世界が変わったというのが根本的な答えだと思います。Ted Levittが唱えたグローバリゼーション、つまり消費者がどこでも同じものを同じように消費するという考え方は、完全に消えたわけではありませんが、明らかに攻撃を受けています。米中関係、ロシア・ウクライナ、イランという3つの大きな地政学的問題が途方もない不確実性を生み出しており、クライアントは2つのことに取り組まなければなりません。
まず第一に、地理的な展開においてはるかに繊細なアプローチが必要です。非常にシンプルに言えば、米国、ラテンアメリカ、中東、APACが有望で、中国は台湾問題があるため判断が分かれます。しかしインド、インドネシア、ベトナムがあります。つまり日本やオーストラリア、ニュージーランドだけの「旧アジア」ではなく、「新アジア」もあるということです。ヨーロッパは厳しい状況にあり、クライアントはヨーロッパを収益機会ではなくコスト削減の機会として見ています。アフリカはおそらく紛争が多すぎて本格的な展開は難しい。こうした地域ごとに濃淡をつけた戦略が第一のポイントです。
そして第二に、AIの実装です。冒頭でSimonがおっしゃった意思決定の話に関連しますが、私が思う最大の問題は、間違った決断をすることではなく、何の決断もしないことです。これが最大の脅威です。
3-2. ハイパースケーラーの巨額投資、AI導入が進む自動車・金融の2業種、経済見通し
Martin Sorrell： Lynnが言及したAIの成長について言えば、私たちが目にしているのは供給の拡大です。例えばハイパースケーラーは今年、データセンター等に5500億ドルを投じる予定で、これは前年比30〜35%の増加です。巨額のCAPEXです。彼らはその分、マーケティングなどのOPEXを圧縮しています。これはまさに鉄道の敷設時代の始まりです。鉄道を建設しているのです。問題は、その利用率、つまりユーティライゼーションがどうなるかということです。
これまでのところ期待に比べてやや失望的だったのは、S&P500の基礎的な収益力がなお強いからです。昨年第3四半期の増益率は12%、ハイパースケーラーを除くと9%でした。第4四半期は当初6%の見込みでしたが、おそらく10〜12%で着地するでしょう。Morgan StanleyやGoldman Sachsの今年の予測はおそらく12%かそれ以上で、これは巨大な数字です。ドル安も追い風になっています。つまり、企業の基礎的な収益力が強いがゆえに、変革への切迫感、ディスラプションへの対応圧力がまだ十分に高まっていないのです。
私たちがAIの導入による大きなディスラプションを実際に見ている業種は2つあります。ひとつは自動車です。中国のEVとAV（自動運転車）の参入が原因です。BYDは「God's Eye」というシステムを搭載した自動運転車を1万ドルで生産できます。一方、今まさにステージに立っているElon Muskの最安モデルは3万5000ドルです。もうひとつは金融サービスで、NubankのようなフィンテックプラットフォームがGoldman Sachsをはじめとする伝統的な支店型銀行を切り崩しています。
総合すると、経済に圧縮（スクイーズ）が起きる必要があると思いますが、今年はそうならないでしょう。「大型減税法案（Big Beautiful Tax Bill）」が消費支出をさらに押し上げ、SpaceXのような大型IPOも控えています。ですから今年は良い年になると思います。しかし中間選挙後に経済の圧縮が起きれば、AI導入ははるかに大きなレベルに進むでしょう。七面鳥はクリスマスに投票しません——つまり、特に大企業においては変革への意欲はまだ低いのです。WBDやParamount、Omnicom・IPGの統合に見られるように、ディスラプションを受けている業界ではキャパシティ削減型の合併が進んでいます。
4. 不動産市場のディスラプションとデータセンター需要（Christian Ulrich）
4-1. オフィス市場の二極化、データセンターの爆発的需要と土地・電力・水の制約
Simon Freakley： Christian、あなたにお伺いします。JLLの立場からグローバルな不動産市場を見ていらっしゃるわけですが、まずオフィス市場から始めたいと思います。パンデミックによって誰もが在宅勤務になり、出社回帰の取り組みも成果はまちまちでした。パンデミック後のオフィス市場はどうなっているのでしょうか。落ち着いたのか、それとも恒久的に毀損されたのか、どのようにご覧になっていますか。
Christian Ulrich： オフィス市場は、最高のビル・最高の立地と、それ以外のフリンジ（周辺）立地・水準に満たないビルとの間で、非常に明確に二極化しています。オフィスは、そこで働く人々の通勤に値するものでなければなりません。そして優れたビルでは、テナントの入居率は非常に高いのです。実際、2025年のオフィス入居実績は2019年に次ぐ水準でした。そして2019年は世界の歴史の中でも最もオフィス入居が活発だった年のひとつです。つまりオフィス市場は、報道で語られているレトリックよりもはるかに強いのです。メディアの論調は事実の後追いになっている部分があります。なぜなら、世界中の最高級ビルで記録的な賃料を目にする一方で、空室率も上昇しているからです。ただし空室率が上がっているのはフリンジ立地のビル、テナントの期待する水準に達していないビルです。
Simon Freakley： つまりトップエンドは好調ということですね。
Christian Ulrich： トップエンドは極めて好調です。一方でBグレード、Cグレードのスペースは用途転換するか、建て替えるか、何らかの対応が必要になるでしょう。
Simon Freakley： データセンターについてお聞きしたいと思います。AIの物語はデータセンターの並外れた成長に依存しています。データセンターの需要と供給能力をどのように見ていらっしゃいますか。
Christian Ulrich： 新聞でも読まれている通り、またここダボスでも耳にされている通り、データセンターの需要は桁違いです。利用可能な資本は大量にあります。しかしデータセンターに必要なものは何かといえば、土地、電力、そして水の3つです。ここから制約条件が見えてきます。都市郊外のフリンジエリアに出れば土地はあるかもしれませんが、電力がありません。水はあるかもしれません。つまりデータセンターに適した立地には本当に制約があるのです。特に米国ではいくつかの地域で電力へのアクセスが最大のボトルネックになっています。
しかしこれは引き続き進化していきます。動く標的なのです。JLLのリサーチチームは、今後4年間でデータセンターで実際に稼働するギガワット数が倍増すると予測しています。ただし、電力の確保が進み、必要な送電網の構築が加速すれば、それだけ早くデータセンターの建設も進みます。同時に、データセンターは土地・電力・水という3つの要素をより容易に確保できる新たな立地へも広がっていくことになるでしょう。
5. サイバーセキュリティとAIがもたらす真のディスラプション（Matthew Prince）
5-1. AIは防御の力を倍増させる——Cloudflare内部で起きた発見と「本当に怖い」変化
Simon Freakley： Matthew、データの話題に引き続き伺います。あなたはもちろん世界最大級のサイバー攻撃防御オペレーションを創り上げた方です。多くのリーダーが気にしているのは、AIがサイバー脅威の力を倍増させるのかという点です。あらゆる調査でサイバー攻撃はCEOの懸念リストの第1位に挙がっています。AIは脅威を増幅するのでしょうか、そしてどう備えるべきでしょうか。
Matthew Prince： まず、非常に恐ろしい見出しがいくつも出てくるだろうということは申し上げておきます。AIを使って娘を装った犯罪者に電話をかけられ、「メキシコの刑務所に閉じ込められているから助けてほしい」と言われて生涯の貯蓄を失うような悲惨な事件が起きるでしょう。しかし、そうした事件は恐ろしいものではありますが、実際にはAIで本当に起きていることから目をそらさせてしまうと思います。AIの真の力の倍増効果は、防御の側にこそあります。
Cloudflareはある意味、常にAI企業でした。私たちはインターネットトラフィックの20%以上を自社のパイプを通して処理しており、膨大なデータを機械学習モデルにかけて、新たな脅威がどこにあるかを予測してきました。ですから、3年前に世界がChatGPTを見て「すごい」と驚いたのと同じタイミングで、Cloudflareの内部では私たち自身のシステムが、人間がこれまで一度も特定したことのない新しいサイバーリスクを発見し始めていたのです。ですから私は、全体としてAIのおかげで私たちはより安全になると考えています。ただし、その過程で恐ろしい見出しはいくつも出てくるでしょう。
Simon Freakley： 組織のリーダーたちは、こうした開発者やテクノロジーにどうやって十分に近い距離を保てばよいのでしょうか。
Matthew Prince： Cloudflareであれハイパースケーラーであれ、私たちにはそうした情報を集約し、リスクの先を行くための人材がいます。ただし、今日あらゆる組織の経営者であるならば、AIがどれほどディスラプティブになるかを考えることは極めて重要です。現在、多くの人は「全員の仕事が奪われるのか」とか、James Cameronの映画のようなターミネーターのシナリオに意識が向いています。しかし私にとっては、それらは実はある種のディストラクション（気をそらすもの）です。はるかに差し迫った脅威は、AIが人々の情報の消費の仕方、そして実際のコマース（商取引）のあり方を根本的に変えてしまうということです。
例えば、あなたが読んでいる情報のすべてが原典ではなくAIシステムから来るようになったメディアの世界で、何が起きるかを考えてみてください。広告が機能しなくなり、サブスクリプションも機能しなくなります。そうなったとき、ジャーナリズムをどうやって資金的に支えるのか、私にはわかりません。
5-2. エージェント型コマースと中小企業の危機——メディア・広告モデルの根本的変容
Matthew Prince： さらに恐ろしいのは、何かを買うたびに自分のAIエージェントに代わりに購入してもらうようになったとき、中小企業に何が起きるかということです。皆さんが中小企業と持っている関係の多くは、その商店主に対する何らかの感情的なつながりに基づいています。あなたのAIエージェントが同じ感情的なつながりを持つかどうか、私には確信がありません。これはビジネスに対する大規模なディスラプションになると思います。
Martin Sorrell： あなたがBill Browderとの夕食会で触れたのと同じ論点ですが、非常に興味深いと思います。エージェント対エージェントの世界では、システムに情報を大量に流し込む必要があります。実は数ヶ月前、ソウルでSamsungのCEOと話をしたのですが、Samsungは巨大なスケールでコンテンツを開発しています。なぜなら、こうした機械は私たち人間以上にクロールするからです。つまり情報が多ければ多いほど有利になる。大規模なストーリーテリングが、膨大なスケールで生まれてくるということです。
Matthew Prince： そしてそれは、Samsungのような最大手企業にはリソースがあるからできることなのです。しかし地元の食料品店や、一人で築き上げた中小企業にはそれができません。私たちがMastercard、Visa、Shopifyなどと連携して最も重要だと考えて取り組んでいるのは、ビジネスの継続を可能にするツールの開発です。米国では雇用の70%が中小企業を通じて生まれています。私はそうした中小企業がディスラプションの深刻なリスクにさらされていることを強く懸念しています。
Martin Sorrell： そこに関連して付け加えると、人々が気づいていないのは、Alphabetの広告収入3000億ドルの70%、Metaの2000億ドルの70%、おそらくAmazonの650〜700億ドルの70%以上、そして中国発のTikTokの400億ドルの70%が、中小企業から来ているということです。これは非常に興味深い視点です。今後プラットフォーム側が、コンテンツ制作、メディアプランニング、バイイングまでを一貫して提供するエンドツーエンドのモデルを開発し始めるでしょう。まさにあなたがおっしゃっていることに対処するためにです。そして中小企業こそが経済のエンジンです。
Matthew Prince： 世界が終わるとは思いませんが、適応しなければならないのは確かです。ほぼすべての企業のほぼすべてのビジネスモデルが、このエージェント型コマースの新しい世界、AIの新しい世界に基づいて変わるという事実に注意を払わないのであれば——多くの場合、あなたは顧客からディスインターミディエート（中抜き）されることになります。そこにこそ真のチャンスとリスクがあります。大きな勝者が出ると同時に、大きな敗者も生まれるでしょう。
6. ヨーロッパの課題と地政学リスクへの処方箋（Pierre Gramegna）
6-1. 欧州経済の現状評価と3つの処方箋（構造改革・貯蓄投資同盟・地政学対応）
Simon Freakley： Pierre、あなたにお伺いします。欧州安定メカニズム（ESM）、つまりヨーロッパの最後の貸し手を率いていらっしゃいます。ヨーロッパは勢いを失い、成長がなく、活力を失ったという物語がありますね。米国からも勢いを増すそうした声があります。まず、それは事実だとお考えですか。そしてもし部分的に真実であるなら、政治的リーダーやビジネスリーダーは何をすべきでしょうか。
Pierre Gramegna： まずお招きいただきありがとうございます。前半のディスラプションに関する議論は経済的なディスラプションの話でしたが、私からは地政学的なディスラプションについても後ほどお話ししたいと思います。その意味で、私はこのパネルではやや異質な存在です。
さて、ご質問にお答えすると、グラスは半分満たされているとも半分空だとも言えます。半分満たされているというのは、昨年の欧州の成長率が1.4%で、今年もおよそ1.4%の見通しだからです。華々しくはありませんが、さまざまな問題が起きている中で、「古い大陸」としては良い結果です。インフレ率は2%、失業率は過去最低水準です。楽観的すぎると思われるかもしれませんので、もうひとつ数字を挙げましょう。ヨーロッパには40兆ユーロの貯蓄があります。これはニューヨーク証券取引所の時価総額にほぼ匹敵します。つまりヨーロッパの貯蓄でニューヨーク証券取引所を丸ごと買えてしまう計算です。ヨーロッパはパワーハウスなのです。ただし、十分なリスクを取っていません。実際、この貯蓄の4分の1は銀行の普通預金口座や非常に低い利回りの口座にそのまま置かれています。これは私たち自身の責任です。
では何ができるか。3つあると思います。第一に、構造改革を実行しなければなりません。これは各国の責任であり、ヨーロッパが機能しないのはヨーロッパのせいだと責めても意味がありません。各国が自分の宿題をやっていないからです。過去10年間にESMが支援した国々——ギリシャ、スペイン、ポルトガルなど——は、支援の条件として改革を実行しなければなりませんでした。エコノミスト誌がそれらの国をトップ10の経済に挙げているほどです。最大規模の経済ではありませんが、改革が実を結ぶことを示しています。
第二に、ヨーロッパは貯蓄投資同盟（Savings and Investment Union）を実現しなければなりません。レッタ報告書やドラギ報告書が指摘しているように、私たちは貯蓄を十分に活用しておらず、国内に十分な投資機会がありません。十分なリスクを取っておらず、単一市場の中に依然として多すぎる障壁があります。単一市場は30年前に制定されたもので、成功でした。しかし30年は一世代です。経済は変わりました。ここで議論されているのはすべてニューエコノミーの話です。障壁は旧来の産業ではなく、新しい経済分野に存在しているのです。
6-2. 金継ぎの比喩に見る同盟関係の再構築——G2時代の欧州の立ち位置
Pierre Gramegna： そして第三に、地政学です。これがすべてを変えつつあります。私が3年前にESMのマネージングディレクターに就任したとき、ウクライナ戦争がちょうど始まったばかりで、地政学が共通の懸念になり始めていましたが、私たちはまだ旧来の世界にいました。インフレが少し高すぎるのではないか、経済のこの指標はどうかといった、ミリメートル単位の議論をしていました。しかし地政学的な何かが起きると、状況は一変し、証券取引所にも投資判断にも影響を与えます。
ここでひとつの例え話をさせてください。前のセッションでも申し上げたのですが、日本には金継ぎというものがあります。皿が割れたとき、ほとんどの人は捨ててしまいます。しかし日本では、特にそれが貴重な皿であれば捨てません。ヨーロッパは貴重な存在だと私は考えます。その構築物は貴重です。ヨーロッパはGDP比で見て世界チャンピオンの輸出国であり、ヨーロッパほど輸出入を行っている地域はありません。ですから、開かれた貿易は私たちにとって絶対的に重要ですが、それは他のすべての国にとっても重要です。では金継ぎのように金と銀で皿を修復するのか。修復された皿は美しく、もう割れません。私たちはまさにそのような時点にいるのです。米国との関係だけでなく、世界の他の国々との関係においてもです。国際貿易と国際協力を続けるのか、それを本当に大切にするのか。それが市場であり、可能性であり、世界の平和にもつながるのです。
別のセッションで「なぜヨーロッパは米国を諦めて他の関係を築くと言わないのか」と聞かれました。しかし、私たちは米国と80年にわたる協力、友情、パートナーシップの関係を持っています。私の日本の皿のように、すぐに捨ててしまいたいですか。中長期的に考えなければなりません。ヨーロッパはこれまで、貿易やサービスだけでなく、NATOを含めて米国との関係をいかにうまく組織化できるかを模索する政策をとってきたのです。
Martin Sorrell： サウジアラビアの例を考えてみてください。サウジの最大の貿易パートナーは中国です。最大の防衛パートナーは米国です。サウジはどちらにも完全に寄ることなく、非常にうまく両方を航行してきました。中国と米国の間に挟まれた私たちヨーロッパにとっても、それが課題なのだと思います。
Pierre Gramegna： その通りです。今はG1の世界ではなくG2の世界です。そしてその現実に私たちは慣れなければなりません。世界のパワーバランスは移動しています。BRICSは次のレベルに進み、グローバルサウスが台頭しています。E7はG7よりも大きく、中国を除いたE6でさえ米国を除いたG7よりGDPベースで大きいのです。世界は変わりつつあります。そしてヨーロッパの課題は、より生産的になり、より投資をして、米国にとって依然として主要なパートナーとみなされるに値するほど十分に貴重であり続けることです。そして主要なパートナーという意味には、貿易やサービス、AIやテクノロジーだけでなく、安全保障、法の支配、自由の擁護も含まれます。これはより大きな全体像です。
7. 最大のディスラプションはAIか地政学か——パネリスト討論とAI導入の現在地
7-1. パネリスト間の見解の相違と、パンデミックという「予行演習」の教訓
Simon Freakley： では皆さんに手短にお聞きしたいのですが、最大のディスラプションはAI・テクノロジーと地政学のどちらだとお考えですか。今週はどちらの話題も数多く耳にしましたが、どちらかを選ぶとすれば。
Christian Ulrich： 間違いなくAIです。さまざまな地政学的な動きが起きていますが、ビジネスの観点からすれば、その多くはノイズであり、私たちの事業運営を根本的に変えるものではありません。実際、ほとんどのグローバル企業は地政学にもかかわらず極めて好調です。しかしAIについては、もしこれを間違えれば——JLLは11万5000人の社員と、私たちのためだけに働く20万人の請負業者を抱える組織ですが——正しく対応すれば巨大な機会であり、間違えれば巨大な脅威です。ですから日々の業務においてAIは地政学よりもはるかに重要です。地政学は容易にディストラクション（注意をそらすもの）になりえます。リーダーにとっての課題は、そのノイズを見透かして、本当に自分の世界を変えているものは何かを見極めることです。
Lynn Martin： 昨晩も同じ質問をされたのですが、私はこの2つのトピックは相互に関連していると考えています。AIか地政学かという二項対立では捉えられません。AIが地政学の一部として使われることもあれば、地政学がAIの展開に影響を及ぼすこともあるからです。
Martin Sorrell： まさにその通りだと思います。例えばサプライチェーンは地政学的な何かがきっかけで混乱するかもしれませんが、そのサプライチェーンを改善するためにテクノロジーを使わなければなりません。
Simon Freakley： そしてパンデミックは予行演習だったわけですね。
Lynn Martin： まさにそうです。パンデミックはサプライチェーンを完全に混乱させました。あれが私たちのテストケースでした。一夜にして人々は「ジャストインタイム」から「ジャストインケース」に発想を転換しました。グローバルなサプライチェーンが機能しないなら、どこから供給を得られるのかと考え、リージョナルなサプライチェーン、ローカルなサプライチェーンへと向かいました。私たちはそこから学び、対応力を高めてきたのです。
7-2. 消費者vs企業のAI導入速度差、米国の生産性向上、欧州の課題とシリコンバレー・北京の競争
Martin Sorrell： AIの導入についてひとつ申し上げたいのですが、私たちの経験では、消費者は企業よりもはるかに速くAIを導入しています。そして私は、AIの影響はまだ本当の初期段階にあると考えています。今年5500億ドルが投じられ、前年比30〜35%増というキャパシティが建設されていますが、本格的な導入はまだ始まっていません。
それでも興味深いのは、米国の生産性の数字が驚異的だということです。第3四半期、第4四半期のデータを見てください。今日のランチでHoward Lutnik商務長官が、今年第1四半期の生産性は5%超になるのではないかという予測さえ述べていました。それを考えると、巨大なプラスのインパクトがあるはずです。
Lynn Martin： その理由は、消費者は自分のデータについて企業とは異なる判断基準を持っているからだと思います。AIの導入と実装の話をするとき、データの議論を避けて通ることはできません。ファーストパーティデータを完全に統合する必要があるのです。そしてそこにこそ、Matthewがやっていることが非常に重要になります。なぜなら、そのデータを守らなければならないからです。それは企業のIPそのものです。
Matthew Prince： まさにそれが私たちが考えていることの核心です。企業がAIから最大限の価値を引き出せるようなガードレールをどう構築するか。しかし、比較的限定的な導入の段階ですでに米国で生産性の向上が見えているのだとすれば、そこには途方もないポテンシャルがあります。そしてこれは地政学にも波及します。ヨーロッパにとっての課題は、どうやってイノベーションの列車に乗り直すかということです。世界が買わざるを得ないものをどう創り出すか。長い間、ヨーロッパは問題の解決策を地政学のゲームに求め、ディスラプティブ・イノベーションのゲームを軽視してきたように思います。私の恩師であるClay Christensenが作った「ディスラプティブ・イノベーション」という概念、まさにそれが必要なのです。変化の中から新しいものを創り出すこと、それがAIが実現しうることであり、ヨーロッパがそれに再び火をつけることができれば、巨大な機会があります。
Martin Sorrell： そして中国は別のシステムを持っています。しかし私はシリコンバレーによく行きますし、北京にも行きます。シリコンバレーより速く動いていると感じる場所は唯一、北京だけです。そして今やシリコンバレー自身が北京から「996」の原則——毎日朝9時から夜9時まで、週6日働くこと——を取り入れ始めています。サンフランシスコにいると、その空気が北京から戻ってきたのを感じます。世界がこれらの場所と競争したいのであれば、イノベーション、イノベーション、イノベーションに全力を注がなければなりません。
Christian Ulrich： イノベーションという点については100%賛同します。状況を実際より良く見せるつもりはありませんが、ヨーロッパからも多くのディスラプティブなテクノロジーが生まれています。ASMLなどは本当に素晴らしい例です。
Pierre Gramegna： しかしスケールアップがどこで起きるかというと、それが私たちの問題のひとつです。ヨーロッパの資本市場は十分に深くありません。ESMとして私たちは数千億規模の債券を発行しており、市場のプレーヤーとして米国の資本市場のエクイティマーケットの深さを理解しています。その深さは桁違いです。ですから企業がスケールアップしたいとき、エクイティマーケットを求めて米国に行くことが非常に多い。これは単なる事実です。ただし申し上げたいのは、ヨーロッパにディスラプティブな製品やサービスを望まない態度があるとか、イノベーションがないということではありません。スケールアップこそが最大の課題のひとつなのです。
Matthew Prince： そしてそこでの課題のひとつは過剰規制です。
Pierre Gramegna： まったくその通りです。
Matthew Prince： この点で、米国の現政権は実は初めて速く動いています。トランプ第1期では考えもしなかったし、Bidenも考えなかった。トランプ第2期の政権が初めて「世界中で規制が行き過ぎた。イノベーターにイノベーションをさせる時だ」と言ったのです。
Simon Freakley： Lynn、あなたはその恩恵を受けてきたわけですね。人々が米国市場に来るのは、成長を評価し、資本へのアクセスがはるかに良いからです。ヨーロッパが成長を再点火するためのアドバイスがあるとすれば何でしょうか。
Lynn Martin： 規制を見直すことです。規制のための規制をしないこと。イノベーションに呼吸をさせる必要があります。
Martin Sorrell： 問題は27〜28の市場それぞれで別々の規制があることです。そして資本市場の深さの問題です。
8. サイバーセキュリティの最前線——量子暗号・地政学・ビッグテックの役割
8-1. Cloudflareの障害体験とポスト量子暗号への移行、中国発ボットネットの脅威
Simon Freakley： Matthew、デジタルとAIの話題に戻りたいと思います。Cloudflareではバグによる障害がありましたね。サイバー攻撃ではなかったわけですが、私たちがデータとそのアクセスにますます依存する中で、あの経験から何を学び、私たちは何を教訓とすべきでしょうか。
Matthew Prince： まず最初に起きたことは、Cloudflareという存在の可視化でした。Cloudflareはうまく機能しているときには存在すら気づかれない、見えないインフラです。障害が起きたとき、私の叔父から電話がかかってきて「お前、すごいな。インターネットの大部分を落としたじゃないか」と言われました。もちろん良いことではありませんが、改めてその重要性を認識させられました。私たちは舞台裏にある膨大なインフラに依存しており、人々がその存在を常に十分に認識しているとは限りません。私たちのようなインフラプロバイダーには、そうした障害を起こさないようにする絶対的な責務があります。
しかし、Cloudflareが提供するようなテクノロジーはこの世界に不可欠です。現在、中国発のボットネットが毎秒30テラバイトのトラフィックを生成できる状態にあります。これは途方もない量のトラフィックです。私たちの見立てでは、このレベルの脅威に耐えられるネットワークは、CloudflareとおそらくGoogleだけです。これほど大規模な脅威が存在する以上、それに対処できる大きなプレーヤーが必要であり、まさにそれが私たちが構築しスケールアップしているものです。インターネットが今のように機能し続けるよう確保する、途方もない責任を負っています。
Simon Freakley： もうひとつ別のスパナを投げ込みますが、量子コンピューティングはデータの移動の安全性に違いをもたらすのでしょうか。
Matthew Prince： 量子についてはユニークな視点を持っていると思います。私たちはGoogleと連携し、NISTがポスト量子暗号の標準を設計するのを支援しました。そしてCloudflareは全製品にわたって完全にポスト量子暗号に対応しています。現在、Cloudflareを通過するトラフィックの50%以上がポスト量子耐性を持っています。多くの人が「これは不可能な課題だ、絶対に達成できない」と言っていましたが、私たちはソフトウェアで実現しました。6ヶ月未満で実現し、巨大なスケールで展開しました。これが人々が取るべき正しいアプローチだと考えています。
現時点で実際に情報を復号できる量子コンピュータを誰かが持っているとは思いません。しかしリスクは、通信回線を流れる情報を今のうちに記録しておき、将来量子コンピュータが実用化されたときに復号するということです。ですから、10年後もなお秘密であるべき情報については、今すぐポスト量子耐性のある暗号を使うべきです。それ以外の市場については、まだ時間的な猶予はあると思います。
8-2. ロシア・ウクライナ・ガザにおけるサイバー攻撃の地政学——相互確証破壊仮説とビッグテックの不可欠性
Matthew Prince： サイバーセキュリティ全般については、非常に複雑な状況だと思います。例えば、私たちは2022年にロシアがウクライナに侵攻した直後、ヨーロッパに対するサイバー攻撃が大幅に増加すると考えていました。私はまさにこのステージで「ヨーロッパへのサイバー攻撃が激増する」と発言したはずです。しかし、それは起きませんでした。ロシアにはその能力がありました。では、なぜ起きなかったのか。私たちの理論では、ロシアが攻撃を実行すれば、自分たち自身も反撃に対して脆弱であることを知っていたからです。これはほぼ相互確証破壊（MAD）の構造です。
そして興味深いことに、サイバー攻撃が実際にエスカレートしたのはガザ紛争の後でした。ガザ紛争がロシアにとっての代理経路となったのです。ロシアはイランやガザ方面を経由して攻撃をルーティングし、それを自国ではなくイランやガザの責任に帰することができました。攻撃はロシア・ウクライナ紛争の後ではなく、ガザ紛争の後にエスカレートしたのです。たとえ裏にいたのはロシアであったとしても。いたちごっこの状態です。しかし、サイバー攻撃が可能な全面的なスケールにはまだ達していないと思います。その一因は、ロシアも中国も米国も含め、あらゆる国家が極めて脆弱であり、互いに攻撃すれば報復を受けることを知っているからです。
Martin Sorrell： ゲームが変わったんですよね。企業も国家もビッグテックの重要性を理解するようになった。ビッグテックに対する脅威は、彼らがどんどん大きくなり、独占的あるいはグローバル的になりすぎるということでした。しかし今やそれは変わりました。なぜなら、ビッグテックは国家の防衛にも攻撃にも不可欠な存在だからです。ウクライナでもそれは見て取れます。Alibabaの件を覚えていますか。Jack Maがアントフィナンシャルの上場を規制当局に潰されて排斥されたとき、政治局は「8つに分割する」と言いました。しかし依然として1社のままです。彼らもビッグテックが不可欠であることに気づいたのです。
Matthew Prince： 米国では確かにトランプ第2期政権の下でその傾向が見られますし、中国でもテック企業への支援が強化されています。しかし同時に、ビッグテックがかつてないほど脆弱であることも認識すべきです。Googleのビジネスモデルは、AI企業からの脅威に大きくさらされています。OpenAIやAnthropicといった事実上のスタートアップが、巨大企業を相当に揺るがしているのです。
Simon Freakley： しかしそこにはバランスシートの問題がありますよね。この能力競争のために積み上げられている負債は途方もないものです。これは負債なのでしょうか、それとも投資なのでしょうか。
Lynn Martin： 収益機会もあるということを忘れてはなりません。両面を見なければなりません。少なくとも上場企業については、CAPEXとOPEXをリターンとどう管理するかという観点から見ており、市場がそのアカウンタビリティを担保しています。
9. AI投資・広告市場の構造変化とクロージング
9-1. AI投資は負債か投資か、企業収益と広告収入の相関崩壊、プラットフォーム集中
Martin Sorrell： Lynnが指摘した、企業がOPEXを圧縮してCAPEXに回しているという点は、私たちの業界で実際に見えていることです。興味深いのは、これまで企業の収益性と広告収入の間にはほぼ1対1の強い相関関係がありました。しかし今、その相関は崩れています。
Simon Freakley： なぜ崩れたのでしょうか。
Martin Sorrell： 理由は3つあります。第一に、伝統的メディアの約3000億ドルの市場が縮小しつつあることです。WBDやParamountがその圧力の象徴であり、Comcastもおそらく次にその影響を受けるでしょう。第二に、ハイパースケーラーが資金をCAPEXに振り向けていること。第三に、ハイパースケーラーがクライアントとの距離をますます縮めていることです。その結果、私たちのような広告・マーケティング企業は、案件を一から生み出す「オリジネーション」よりも、どのプラットフォームが最適かを検証する「バリデーション」の役割に移行しつつあります。より密接なクライアントとの関係を構築しなければなりません。
現実として、西側3つ、東側3つの計6つのプラットフォームが、デジタル広告の、いやグローバル広告全体の70〜75%を占めています。巨大な集中です。先ほど議論した理由から、この集中は崩れないでしょう。ですから私たちはプラットフォーム間の比較検証を行わなければなりません。Googleでさえ、デジタル広告9000億ドルのうち3000億ドル、つまり3分の1を占めていますが、残りの3分の2についてはクライアントが判断しなければならない領域があるのです。
9-2. 不動産・欧州の展望と総括——AIが地政学との議論に勝利
Simon Freakley： Christian、不動産ビジネスへの影響はいかがですか。JLLのようなベストインクラスの企業——アドバイザー、ブローカー、仲介業者、プロパティマネージャー——にとって、これはゲームのルールを完全に書き換えるものですか。
Christian Ulrich： まだ結論は出ていません。しかし私たちの業界で起きていることは、多くの業界で起きていることと同じです。最も優れた企業がさらにシェアを伸ばし、業界の統合が進んでいるのです。世界が複雑になればなるほど、最も優れた企業同士が連携したいと考えるようになります。私たちが影響を与えられない要素は多くありますが、影響を与えられる要素に集中したい。だから最善は最善と組む。今のところ、その点については心配していません。ただし将来は何が起きるかわかりません。しかし当面、私たちはテクノロジーの導入に早期から取り組んできたため、業界内での相対的な優位性は非常に良好です。業界の外からのディスラプションがいつか起きる可能性はありますが、今のところそれは見えていません。
Pierre Gramegna： ヨーロッパについて最後に2点だけ申し上げたいと思います。まず、私たちは投資不足であることは明らかですが、非常に頑健な金融システムを持っています。ESMの存在だけが理由ではありません。ルールが多すぎるという点には同意しますが、ヨーロッパの金融システムは極めてレジリエント（回復力がある）です。
Simon Freakley： そこで止めていただきましょう。素晴らしいポイントで締めくくるのにちょうど良い瞬間です。時間もほぼなくなってきました。
Pierre Gramegna： もう1点だけ。ヨーロッパにとってポテンシャルがあると見ている2つ目の領域は防衛です。私たちは防衛にもっとはるかに多くの支出をしなければなりません。防衛への投資を増やす必要がありますし、それを実行しなければなりません。良いニュースで締めくくるならば、この2つの大きな方向性です。
Simon Freakley： ありがとうございます。時間となりました。パネリストの皆さまの非常に示唆に富む議論に感謝いたします。今日の議論では、AIと地政学の勝負は、結局AIが勝ったように思います。しかし、どちらにも多くの機会があり、多くの導入すべきことがあります。本日のディスカッションにご参加いただき、誠にありがとうございました。